Как верно выбрать объект инвестирования |
Александр Олефиренко, оценщик.
Как верно выбрать объект инвестирования или особенности оценки активов институтов совместного инвестирования На сегодняшний день существует достаточно большой выбор инструментов инвестирования. Каждый инвестор самостоятельно выбирает доступный и понятный объект для вложений средств.
В случае, если у инвестора нет возможности самостоятельно изучить рынок и обоснованно выбрать подходящий объект инвестирования, он всегда может воспользоваться помощью профессиональных участников рынка. Компании по управлению активами (далее - КУА) предоставляют подробный анализ имеющихся инструментов и помогают выбрать тот объект инвестирования, который отвечает ожиданиям и планам инвестора. Одним из наиболее распространенных видов являются Инвестиционные (общественные, взаимные, совместные) фонды. КАКИЕ БЫВАЮТ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ Компания по управлению активами является юридическим лицом, деятельность которого заключается в управлении активами институциональных инвесторов, в том числе институтов совместного инвестирования (далее – ИСИ). Фонды могут быть классифицированы по нескольким критериям. По организационной форме может быть:
По возможности управления и распоряжения Инвестиционный фонд может быть: открытым, интервальным или закрытым. В открытом фонде владелец имеет возможность распоряжаться своим паем в любое время. В интервальном фонде инвестор имеет возможность купить или продать свой пай только в определенные сроки - "периоды открытия интервала". Закрытые фонды создаются на определённый срок, по истечении которого, инвесторы получают вложенные средства. В зависимости от структуры активов, фонды могут быть диверсифицированные и недиверсифицированные. Все основные параметры - структура, порядок выкупа и начисления дивидендов и т.д. указанны в проспекте эмиссии и регламенте фонда. Особым случаем закрытого недиверсифицированного инвестиционного фонда является венчурный инвестиционный фонд. Венчурный ИСИ - это удобный инструмент инвестирования, которым чаще пользуются крупные холдинговые компании для распределения активов между проектами и компаниями, и оптимизации налогообложения. КОГДА НУЖНО ОЦЕНИВАТЬ АКТИВЫ ИНВЕСТФОНДОВ Случаи, при которых должна проводиться данная оценка, чётко определены законодательством: за день до выкупа/продажи пая/акции фонда, на последний день месяца и т.д. Согласно Законодательству при создании ПИФа управляющая компания должна составить договор с независимым оценщиком, который будет предоставлять услуги по оценки и переоценки активов фонда . При этом ГКЦБФР регламентирует, что КУА может привлекать независимого оценщика . То есть управляющий активами самостоятельно может оценить их стоимость, и определяет порядок оценки для некоторых активов. Но поскольку в структуре фонда могут быть разные активы, стоимость их определяется по различным методикам, все разнообразие которых не может быть определенно только в рамках решений и положений Госкомиссии. Поэтому законодательство позволяет оценивать стоимость активов, руководствуясь положениями стандартов бухгалтерского учета, и другими Законами Украины , что частично компенсирует недостатки положений ГКЦБФР. На практике КУА прибегает к услугам независимых оценщиков, как правило, для оценки недвижимого имущества, которое приобретается в активы ИСИ или продаётся. Это обусловлено нормами действующего законодательства, прямо обязывающим компании приобретать объекты недвижимости по рыночной стоимости. Помимо этого, КУА может прибегнуть к услугам независимого оценщика, если оценка каких-либо активов не может быть проведена должным образом сотрудниками КУА. Подобные случаи могут возникнуть, кроме прочего, при определении стоимости активов, методика оценки которых подробно не расписана в Положении, например корпоративные права в форме, отличной от ценных бумаг, векселя и т.п.) Особенно актуальны услуги оценщика могут быть в момент перед покупкой или продажей сложного для оценки актива. После покупки и постановки актива на баланс фонда для отражения в отчётности, такой актив в дальнейшем, как правило, переоценивается с учётом доходности или коэффициентов, указанных в Положении. Существующее регулирование структуры активов венчурных и инвестиционных фондов, сводится к ограничению доли тех или иных активов в портфеле фонда в зависимости от их риска. Активы ИСИ могут включать денежные средства, акции, объекты недвижимости, корпоративные права, в форме, отличной от ценных бумаг. Активы венчурных ИСИ кроме вышеперечисленных могут включать векселя, сберегательные сертификаты, деривативны, сертификаты ФОН. Подробное описание, какие именно активы могут входить в портфель того иного фонда определено в положении ГКЦБФР . В целом венчурные фонды более рискованны, так как могут полностью состоять из недвижимости, корпоративных прав и ценных бумаг, которые не допущены к торгам на фондовой бирже. ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ АКТИВОВ ИНВЕСТИЦИОНЫХ ФОНДОВ Оценка активов ИСИ регулируется специальным Положением ГКЦБФР , которое предназначено для оценки активов, которые уже входят в портфель ИСИ и для отображения стоимости активов в отчётности ИСИ. С целью определения рыночной стоимости сложного для оценки актива перед его покупкой или продажей, а в случае с недвижимостью и при переоценке для отображения в отчётности, КУА может обратиться к услугам независимого оценщика. Оценка пакета акции происходит исходя из их рыночной стоимости. Если они внесены в биржевой список, то определяются по данным биржевого курса. Законодательно установлено, какие методики оценки применяются в случаях, если эмитенты акций убыточны, прибыльны, если регистрация выпуска отменена, торгуются данные бумаги на открытом рынке или нет, и прочих случаев. ПИФы и КИФы осуществляют портфельные инвестиции - покупают небольшие пакеты акций с целью будущей продажи и получения прибыли. Обычно доля такого пакета в уставном фонде предприятия составляют до 10%. Закон Украины определил, что венчурный фонд может включать в себя крупный пакет акций, который дает возможность влиять на деятельность предприятия, то есть в размере 10% и более. В таком случае пакет ценных бумаг оценивается с учетом корпоративных прав. Существует шкала дисконтных скидок (премий) на наличие прав, которые могут меняться, например в США они ежегодно пересчитываются. То есть если пакет бумаг составляет до 25% применяется скидка 30-40% и т.д. Скидка (премия) на контроль предприятия может определяться методикой предложенной в научно-практическом пособии Козыря Ю.В. , а так же по методике предложенной ФГИУ . При оценке корпоративных прав применяются метод Дисконтирования денежного потока, метод сделок. В условиях кризиса часто приходится оценивать убыточные предприятия, в таком случае применяется метод Чистых активов. В активы ИСИ могут входить корпоративные и государственные, дисконтные и купонные облигации. На рынке в доминирующем большинстве обращаются купонные облигации. Их стоимость рассчитывается суммированием дисконтированной стоимости полученных процентных платежей и дисконтированной стоимости выплаты номинала. После 2009 года все больше облигаций объявляют дефолт. Чтобы отследить такие риски необходимо иметь доступ к свежим новостям, например, можно использовать новостной сайт «Интерфакс». Возможно, что против компании уже началась процедура банкротства. Тогда владельцы ценных бумаг в течение 1 месяца могут подать ходатайство в суд для получения компенсации. Чтобы определить хватает ли активов на погашение эту сумму необходимо проанализировать баланс. Согласно законодательству требования владельцев облигаций удовлетворяются в 4 или 6 очередь, в зависимости от того обеспечены они залогом или нет. Проанализировав долги компании можно определить, покрываются ли наши требования и в какой доле. Эта сумма компенсации и принимается как стоимость облигаций. Распространённым активом для венчурных ИСИ является вексель. Оценка векселя предполагает всесторонний анализ эмитента и кумулятивную оценку его рисков. Процедура выпуска векселя не сложная, поэтому ее может выпустить практически любое предприятие. Для этого необходимо купить в банке и заполнить бланк векселя. Директор может это сделать самостоятельно, без созыва учредительного собрания, важно чтобы был указан договор, под который выпускается долговая бумага. Векселя ничем не обеспечены. Как правило, они выпускаются в процессе хозяйственной деятельности аффилированных компаний и нужны в большей степени, чтобы обеспечить движение финансов в нужном направлении внутри холдинга или группы компаний. Решение о погашении таких долговых бумаг, как правило, принимает владелец или руководитель группы компаний. Все это и является причиной того, что большая часть векселей обращающихся на рынке фактически имеют нулевую стоимость. Оценщик должен проанализировать историю компании, ее отчетность, выявить предыдущие нарушения и решить, способна ли она погасить долг. Так же как и при оценке облигаций, логично рассмотреть возможность банкротства должника и установить хватит ли активов на погашение задолженности исходя из того, что векселе держатель будет находиться в очереди права требования в шестой группе. Если в фонды актива входят целевые облигации (недвижимости), то анализируется стоимость объектов незавершенного строительства. Тут важно знать в какой стадии находится объект строительства и какие сроки и условия погашения облигаций. Применяется метод развития - стоимость объекта определяется как разница между доходом от продажи полезной площади здания и расходами на завершение проекта. В заключении нужно подчеркнуть, что широкий перечень инвестиционных инструментов, которые могут составлять активы ИСИ, обуславливает большое количество методик и подходов оценки. Оценка активов ИСИ специфична ещё и тем, что её может выполнять как независимый оценщик, так и КУА, которая управляет данным ИСИ. Несовершенное законодательное урегулирование взаимоотношений независимого оценщика и ИСИ приводит к тому, что в подавляющем большинстве случаев привлечение независимого оценщика к работе с активами ИСИ зависит исключительно от желания КУА. В период кризиса КУА столкнулись с неактуальными ранее проблемами с оценкой активов и стали значительно чаще обращаться за профессиональными оценочными услугами. В дальнейшем роль независимых оценщиков в обслуживании ИСИ может быть пересмотрена как самими КУА так и в законодательстве. |